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恒瑞觉醒，肆意进入购买、购买、购买阶段？

6月6日晚，恒瑞医药宣布拟合伙设立认缴出资总额为20.企业1亿元。公告称，投资基金将围绕医药卫生行业开展股权投资业务，投资医药卫生领域的优质企业，重点关注生物医学领域的创新研发。

合伙企业由三家公司资助。其中，江苏恒瑞制药有限公司（以下简称恒瑞制药）和江苏恒瑞制药集团有限公司（以下简称恒瑞集团）为有限合伙人（LP）分别出资10亿元，分别持有49亿元.75%，恒瑞医药控股子公司上海盛迪私募基金管理有限公司(简称盛迪投资)作为普通合伙人（GP）出资1000万元，持股比例为0.5%。

恒瑞医药表示，目前，投资基金尚未设立，相关业务尚未开展，相关事仍需相关部门审批备案后方可实施。

截至今日(6月7日)收盘，恒瑞医药A股报39.19元/股，上涨2.16%，市值190亿元。

起家、发展、辉煌、危机的医药一哥

起家(1970-1999):基本药物

恒瑞医药成立于1970年，原名连云港制药厂。

20世纪80年代，连云港制药厂主要生产红药水和紫药水，并为大型制药厂灌装。然而，由于产品缺乏竞争力和低利润，市场逐渐陷入困境。

1990年，32岁的孙飘扬被提升为厂长。作为技术员，新厂长非常重视医药企业的技术和R&D实力，大力推动公司大力发展仿制药制剂(抗肿瘤、麻醉、抗感染药物)和原料药。从1991年到1996年，孙飘扬主导了20多种新药的研发。1996年，制药厂的收入首次突破1亿元。

1997年，连云港制药厂进行了股份制改造，更名为恒瑞制药。当时恒瑞设定了只做第一仿药的目标，实现了肿瘤、麻醉等领域的进口替代。

在上个世纪的最后一年(1999年)，恒瑞药业的收入达到了40%.14亿。

发达(2000-2015):仿制药国际化阶段仿制药结合

时间进入千年，恒瑞医药成功登陆A募集资金5亿元，投资2亿元在上海设立新药研发中心，吸引大量研发人才。

2001年左右，恒瑞医药开始布局创新药物。2003年，恒瑞医药提交了第一个10.一类创新药艾瑞昔布临床申请。

2015年，在创新药物研发鼓励政策出台之前，国内药品审批速度较慢。2011年和2014年，恒瑞药业分别获得艾瑞昔布和阿帕替尼的批准，早在1999年和2003年就开始了项目研究。这两种药物的批准和上市也促使恒瑞药业成为当时唯一的两种药物.国内一类创新药企。

与此同时，恒瑞制药的仿制药也走上了国际化的道路。2011年，盐酸伊立替康注射剂在美国获得批准并上市，成为中国首次获得注射剂FDA注射剂批准上市。

辉煌(2015-2021年1月):国际化阶段创新

2015年，恒瑞医药专注于创新药物的研发，研究目标全面转向全球尚未上市的药物。管道领域扩大到糖尿病、风湿免疫等疾病。

同年，恒瑞医药将首次自主研发创新药物PD-1权给海外公司，这也开启了创新药国际化的新阶段。

2018年，19K、白蛋白紫杉醇被批准上市。另一方面，恒瑞药业的市值也在当年首次突破3000亿元大关。

2019年，恒瑞医药PD-1卡瑞利珠单抗获批上市，1.98万元/件的单价一跃成为国内最贵的PD-1，直接叫板O药和K药品。2020年，卡瑞利珠单抗销售额达到48%.9亿元。

2020年1月，孙飘扬宣布辞去恒瑞医药董事长一职，其中国药科大学校友、恒瑞总经理周云曙接任。

周云曙接任一年后，恒瑞医药股价达到最高97.23元/股，市值高达6200亿元，可以说风光无二。

衰退(2021):国际化阶段创新

根据2021年的业绩报告，恒瑞医药实现营业收入259.同比下降606亿元.59%，归母净利45%.30亿元，同比下降28亿元.41%。这是恒瑞药业自2000年上市以来首次出现收入和净利润下降。同样在这一年，恒瑞药业的市值在二级市场上跌破了。2021年可以说是医药一哥极其灰暗的一年。

硬币有正反两面，其实早在恒瑞医药辉煌的时候，背后早已是危机。

此前，恒瑞医药率先抓住海外市场产品me too，抓住国内市场缺口，打造爆款产品。并依靠自身强大的销售渠道进行布局，先发制人，迅速抢占市场。在新的时代背景下，恒瑞医药的致富之路似乎已经不可行。

首先，2015年后，国家给予政策支持，鼓励企业自主研发创新药物，再加上香港股票18A科学和创新委员会的第五套上市标准为无利可图的创新药品企业提供了资金支持，为创新药品市场带来了高度的繁荣。更多的制药企业和研究人员嗅到了创新药物的机会，企业开始增加布局，海归致力于创业……创新药物市场的竞争空前加剧。这也带来了目标同质化的严重现象。企业之间的产品和正在研究的产品线高度重复，很难找到市场缺口。在这种情况下，即使我们能够创造一个流行的模式，其市场垄断期也不会持续很长时间，竞争产品也会在不久的将来一个接一个地出现，并迅速占领市场。

其次，在销售渠道方面，2021年4月初，恒瑞医药被财政部点名处罚，通过各种机票、过路费等账单进行报销造假，存在商业贿赂的事实。对此，恒瑞医药公开表示，公司管理存在漏洞，随后其各种带金销售事件再次被推翻。在一系列负面消息曝光后，恒瑞的股价一次又一次下跌。

此外，尽管恒瑞医药一直专注于创新药物的布局，但尚未完全迎来收获期。从收入来看，恒瑞制药的收入来源主要是仿制药，而不是创新药物。然而，在近年来集中开采的压力下，仿制药红利时代逐渐结束。因此，恒瑞制药将大量仿制药项目切断，并将转向创新药物。对于恒瑞制药来说，放弃仿制药似乎不是一个非常正确的决定。据药都统计，首批盐酸右美托米定市场迅速被侵蚀，不到一年的份额下降了30%，收入下降了3亿元以上。

与此同时，收入比例较低的创新药物也面临着医疗保险的压力。2021年，恒瑞医药部分重点产品进入国家医疗保险，但产品价格大幅下跌。其中，卡里珠单抗的价格下降了85%，艾司氯胺酮的价格下降了68%。在产品难以进入医院、医疗保险执行周期不一等因素的影响下，恒瑞医药医疗保险产品销量低于预期。2021年，恒瑞医药抗肿瘤药物收入131亿元，同比下降14%.39%。

此外，恒瑞医药的国际化之路同样艰难。此外，2017-2021年，恒瑞医药海外收入占总收入的比例分别为4.60%、3.74%、2.71%、2.73%和2.海外市场占比不超过5%，且整体呈下降趋势。

程也是小小河，失败也是小河。恒瑞医药凭借创新转型，成为医药第一兄弟，成为上一轮乱世的赢家。后来，当恒瑞医药在国内医药行业发生巨大变化时，它仍然在没有真正成熟的创新药物模式的基础上贸然推进创新战略。显然，原来的打法现在不能玩了。

而今年，危机重重的恒瑞医药迎回了退居二线的孙飘扬，在新一轮创新驱动的竞争中寻找破局之路。

巨人的新玩法：买，买，买，买

孙飘扬回到一线后，开始了一系列大胆的改革:砍掉销售团队，与同行合作，引进新的产品管道，增持海外市场……

最引人注目的是，恒瑞医药打破了坚持自主研发创新的固有模式，从坚持内生增长到license in，大买，买，买，买。

2021年，恒瑞医药一年引进4个项目——

l2021年2月8日，恒瑞药业发布公告称，计划以2000万美元的自筹资金认购上海玛丽药业781.25万股B同时获得一系列优先股，同时获得针对玛丽制药的优先股PI3kδ抑制剂YY-20394年在大中华地区联合开发权益和专属独家商业化权益。

l2021年8月27日，恒瑞医药以1亿元的价格入股大连万春，并计划购买13亿元的大连万春GEF-H1激活剂普那布林在大中华地区的联合开发权益和独家商业权益。

l2020年9月6日，北京天广实授予恒瑞医药针对第三代抗药针CD20抗体MIL62.大中华区排他性独家商业化权益，同时共同发展MIL临床研究与相关产品联合使用。为此，恒瑞医药作为基石投资者，向天光实进行了约3000万美元的股权投资。

l2021年11月21日，恒瑞药业与基石药业达成协议，引进抗击药物CTLA-4单克隆抗体CS1002在大中华区的权益。恒瑞医药将为基石药业支付5200万元首付，总额约13亿元，上市后年净销售额为10%~16%的特许权使用费。

在这四种产品中，普那布林遭受了滑铁卢，被美国击败FDA拒绝批准上市。事实上，早在恒瑞与万春达成合作之初，就有人质疑万春普那布林的临床试验数据，包括缺乏临床试验控制、虚假陈述和不良披露结果，以及管理层的错误陈述，并预测临床试验可能不足以支持其批准。

PI3kδ抑制剂引起了大洋彼岸监管的关注，坏消息频频出现:上市六年PI3Kδ抑制剂Idelalisib被吉利德撤出市场；Incyte撤回PI3Kδ抑制剂Parsaclisib美国新药上市申请；世界上第一个PI3Kδ/CK1ε撤回抑制剂加速批准……

当然，随之而来的是恒瑞药业BD能力的质疑，作为传统制药企业的代表，恒瑞制药没有创新药BD能力。

然而，恒瑞制药本身似乎并不这么认为。这一次，计划与关联方设立私募股权基金，重点关注生物医学领域的创新研发，总投资高达20笔.10亿元，与以往规模较小的私募股权基金相比，恒瑞医药罕见的大笔或表明其将坚定不移BD这条路，甚至是并购，从而扩大自己的势力版图。

此前，恒瑞医药对外投资基金规模一览——

2018年，恒瑞医药投资2亿元参与成立厦门对联健康产业投资合伙企业。

2020年6月，恒瑞医药投资2000万元投资钧鸣生命科学多策略私募证券投资基金。

2020年10月，恒瑞医药投资2000万元投资连云港医药人才风险投资基金(有限合伙)。连云港医药投资领域是对具有国内外技术领先优势的早中期优秀企业的股权投资。

2021年7月，恒瑞医药投资5000万元投资苏州工业园区薄荷三期风险投资合伙企业(有限合伙)。

而未来20.十亿元将在哪里使用？我们拭目以待！